Минфин не смог продать ОФЗ — аукцион 15 июля признан несостоявшимся

Что произошло

Минфин столкнулся с серьёзными трудностями при размещении облигаций федерального займа (ОФЗ). Аукционы, которые проводятся по средам, на четырёх последних привлекли в сумме менее 10 млрд рублей.

Аукцион 15 июля был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Ранее, 1 июля, Минфин смог продать только около 10% предложенных бумаг: при заявленных 110 млрд рублей инвесторы купили ОФЗ на 10,3 млрд номиналом, выручка составила примерно 9,1 млрд рублей.

Почему так произошло

Проблемы обострились после того, как Центробанк 19 июня снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 14,25%, что оказалось меньше ожиданий рынков. Незадолго до этого Минфин разместил два выпуска ОФЗ на крупную сумму, увеличив предложение на рынке.

Центробанк указывал на ситуацию с бюджетом как на одну из причин решения по ставке. На экономическом форуме было объявлено, что расходы и дефицит в этом году будут выше, чем предусмотрено законом, а переход к сбалансированному бюджету откладывается до 2029 года. Главной причиной роста расходов названы военные траты, объём которых трудно прогнозировать.

Проинфляционный риск со стороны бюджетной политики фактически реализовался, однако сохраняется неопределённость относительно масштаба бюджетного импульса.

Регулятор объявил об обновлении прогнозов, и представители Банка России предупредили, что траектория ключевой ставки, скорее всего, будет повышена. На фоне этих ожиданий доходности ОФЗ выросли, а цены упали — индекс государственных облигаций RGBI в день заседания упал примерно на 3,5% и затем продолжил снижение.

Реакция Минфина и рынка

Минфин сообщил, что будет закрывать бюджетную «дыру» за счёт остатков на счетах казначейства и дополнительных заимствований, то есть предложение ОФЗ, вероятно, увеличится. Насколько сильно — неясно, а это влияет на ожидания по ставке и доходности.

В попытке оживить первичный рынок Минфин предложил облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка. Тем не менее инвесторы не проявили интереса и к этим бумагам.

Аукцион считался несостоявшимся и ранее — в феврале; ОФЗ‑флоатеры также не удавалось продать в ноябре 2024 года после резкого повышения ключевой ставки тогдашним регулятором.

Чего ожидать дальше

Минфин вряд ли сможет долго сохранять паузу с размещениями, учитывая потребности бюджета. По итогам полугодия дефицит составил около 5,7 трлн рублей при годовом плане 3,8 трлн.

Прогнозы экспертов по годовому дефициту разнятся: кто‑то ожидает порядка 6–7 трлн рублей, есть оценки около 7 трлн, а также более пессимистичные варианты до 10 трлн. Это означает, что давление на рынок заимствований и неопределённость в отношении ключевой ставки сохранятся.

До прояснения планов по бюджету и монетарной политике инвесторы, скорее всего, будут осторожничать, а Минфину придётся искать способы привлечь спрос на ОФЗ при растущем предложении.