Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета РФ на 2029 год. Эксперты считают, что это решение способно повысить прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения на ближайших заседаниях регулятора.
Почему это важно
Министр финансов Антон Силуанов сообщил о новой дате достижения нулевого первичного дефицита, а заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход к нулевому дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки.
Бюджетное правило подразумевает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть равенство бюджетных расходов (без обслуживания госдолга) и базовых нефтегазовых и ненефтегазовых доходов. На практике выполнение этого правила регулярно сводится на нет из‑за роста расходов и колебаний доходов.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после показателей примерно 1,6% и 1,5% в предшествующие периоды. В документах Минфина на 2026–2028 годы по‑прежнему заявлено намерение обеспечивать структурный первичный баланс бюджета.
Оценки аналитиков
Директор по инвестициям Дмитрий Полевой указывает, что бюджетное правило в своей нынешней форме может оставаться «неполноценным» вплоть до 2029 года: оно будет работать в части аккумулирования и расходования дополнительных нефтегазовых доходов и валютных операций, но при этом игнорировать ключевое ограничение по объёму расходов.
По его словам, снижение цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, может ускорить инфляцию. В этих условиях Банк России, вероятно, будет медленнее снижать ключевую ставку, а нейтральный уровень ставки останется повышенным.
Полевой ожидает, что прогноз ставки на текущий год останется в диапазоне 14,0–14,5%, а оценки на 2027–2028 годы будут скорректированы вверх.
Инвестбанкир Евгений Коган охарактеризовал перенос как отказ от строгих принципов бюджетного правила: по его мнению, возросший спрос со стороны государства потребует более жёсткого сжатия частного спроса, чтобы сдержать инфляцию. Коган ожидает, что в июльском прогнозе Центробанка оценка ставки на 2027 год может быть повышена на 1–2 процентных пункта, а сама ставка в следующем году останется двузначной.
Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова считает, что при снижении цены отсечения до $50 за баррель и сохранении уровня расходов в бюджете образуется структурный дефицит примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году, что подтолкнёт прогноз средней ключевой ставки в следующем году вверх на 50–100 базисных пунктов.
Сергей Коныгин из инвестбанка «Синара» ожидает, что рост бюджетного стимулирования отразится уже на июньском заседании регулятора: Центробанк либо сохранит ставку на 14,5%, либо снизит её лишь на 25 базисных пунктов после предыдущих раундов смягчения.
Руководитель отдела макроанализа Финам Ольга Беленькая также полагает, что несмотря на ослабление инфляционного давления, неопределённость с дефицитом 2027 года заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Что это значит для рынка
В совокупности эти факторы повышают риск более длительной фазы высокой ставки и увеличивают вероятность пересмотра прогнозов регулятора в сторону повышения на горизонте 2027–2028 годов.
